券商中國
陳銘
2025-05-18 21:16
中美暫停部分加征關稅的聲明短期提振市場信心，但并未消除全球投資者對結構性風險的擔憂。隨著美債與美元的長期吸引力減弱，資本正加速尋找替代出路。中國資產在地緣穩定性和增長潛力上的相對優勢，使其成為當前全球資金重新配置的焦點。
兩個世界最大經濟體之間的貿易談判取得了超預期的實質性進展。
5月12日，中美在瑞士日內瓦發布聯合聲明，宣布暫停部分加征關稅，同意于5月14日前采取相關舉措，并建立常態化磋商機制。
這一進展為全球資本市場注入強心針：當天美股納斯達克指數單日飆升逾4%，人民幣匯率收復7.20關口，美元指數罕見與人民幣同步走強。
然而，市場樂觀情緒背后暗流涌動。國際大型投資機構對美債、美元的長期信心已現裂痕，而中國資產則成為國際資本競逐的新高地。
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關稅“破冰”利好
5月12日，中美雙方發布《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》。對此，中國商務部新聞發言人表示，本次中美經貿高層會談取得實質性進展，大幅降低雙邊關稅水平，美方取消了共計91%的加征關稅，中方相應取消了91%的反制關稅；美方暫停實施24%的“對等關稅”，中方也相應暫停實施24%的反制關稅。
中美互降關稅直接提振市場風險偏好。聯合聲明發布后，5月12日，美國三大股指均創下自4月9日以來的最大單日漲幅，標普500指數自3月下旬以來首次突破200日移動平均線，納指較4月份拋售中的最低收盤價高出22%，進入技術性牛市；特斯拉、蘋果等受貿易戰沖擊的個股單日漲幅超5%；港股恒生科技指數飆升5.16%，A股北向資金單日凈流入超百億元。歐洲市場同步受益，航運巨頭馬士基股價暴漲12%，反映全球供應鏈壓力緩解的預期。
通常被視為“蹺蹺板”的美元與人民幣此次罕見雙雙升值。美元指數在消息公布后迅速拉升至101上方，5月13日，在岸人民幣匯率和離岸人民幣匯率盤中雙雙重回7.20元以內，創近半年以來新高。
分析指出，一方面，關稅下調緩解了市場對全球貿易萎縮的擔憂，推動美元需求回升；另一方面，中國出口企業結匯需求激增，疊加外資增持人民幣債券支撐人民幣匯率。
市場對“緩和”最直接的反應是拋售黃金、美債等避險資產。現貨黃金價格單日暴跌3.21%，截至5月15日記者發稿，現貨黃金回落至3140美元/盎司下方，期貨主力也跌破3150美元/盎司，雙雙創逾一個月來低位。
美債收益率持續上升，30年期美債收益率逼近5%大關，10年期美債收益率升破4.5%關口。
景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對《國際金融報》記者表示，中美經貿談判迅速達成進展令市場感到意外，關稅政策緩和、貿易政策正常化趨勢以及美國目前對減稅的專注，可能會推動市場重新回到2025年之前的狀態。
富達國際亞太區投資總監Stuart Rumble告訴記者，中美之間的高額關稅制度已產生了重大影響，使得兩大經濟體的雙邊貿易下降，并增加了全球經濟普遍放緩的風險。雖然目前兩個經濟體都尚未接近臨界點，但整體關稅的大幅降低將有助緩解這一風險。美國政府可能會繼續通過更大規模的減稅和其它旨在支持家庭支出的財政措施來刺激需求。多年來，中國通過減少對美出口依賴，在為新一輪貿易緊張局勢做好準備的同時，也保留了擴大國內刺激措施的能力。這些發展加上貿易壁壘的降低，或能對股票和信貸市場產生支持作用。
美元資產信心動搖
盡管中美達成了階段性協議，但全球金融市場對美元資產的信心已出現根本性動搖。
中金指出，美股與美元都明顯反彈，但這并沒有解決美元、美債避險能力下降的問題，如果再次面臨負面沖擊，美元資產可能仍比較脆弱。
眼下，全球機構投資者正在主動調整，降低美元資產倉位。
香港金融管理局總裁余偉文日前指出，外匯基金在過去數年已減少對美國資產的投資，總計支持組合和投資組合的美元資產占比約79%，較幾年前的90%以上已經有所下降；相反，人民幣、歐元以及日元資產的占比則有所上升，部分投資為追求長期回報而流向私募基金和房地產領域。
全球資金流向追蹤公司Exante Data創始人Jens Nordvig認為，在中美貿易緊張局勢緩和后，美元反彈不過是短暫現象。他警告稱，特朗普政府混亂的貿易政策不僅造成全球市場動蕩，還導致了市場對美元的信心已經“不可逆轉的動搖”。美元熊市才剛剛開始，機構投資者正在重新調整投資組合，未來幾個月或將引發大規模美元拋售。
值得注意的是，5月13日公布的美國4月消費者價格指數（CPI）同比上漲2.3%，連續第三個月低于預期，創下自2021年2月以來的最低水平；與此同時，剔除食品和能源價格后的美國4月核心CPI同比持平2.8%，符合市場預期。
業內預計，CPI降溫或加大美聯儲未來降息的可能性，為接下來的貨幣政策帶來更多不確定性，美元或因此再次下挫。
美股方面，美國銀行月度基金經理人調查顯示，3月投資機構減持美股幅度顯著，轉入歐股的比重為1999年以來高點。晨星數據也指出，5月初美股指數型基金（ETF）資金進一步流出。
中金表示，當前既無法確定特朗普已經徹底調整經濟政策，也沒有看到美聯儲轉向全面寬松，因此不建議抄底美股，維持低配。美債雖然在衰退情形下受益，但滯脹情形下利率可能上行，結合當前美債市場流動性趨緊、波動率上升，短期走勢存在較大變數。
中國資產受青睞
在全球投資者對美元資產信心動搖之際，中國資產卻逐漸受到青睞。近日，外資機構接連發布看多中國資產的報告。
摩根大通在最新報告中上調了對中國2025年GDP增速的預測。
瑞銀團隊認為，雖然外部不確定性仍存，但貿易政策變化對中國GDP增長的影響可能小于此前預期，預計2025年中國出口表現將優于此前預測。
野村亞太區市場策略團隊近日將中國股票評級從中性上調至戰術超配。該機構認為，貿易政策變化將顯著提振全球和亞洲股票市場，緩解市場對美國經濟衰退和全球經濟增長放緩的擔憂。
5月以來，在美上市的部分中國股票ETF規模大幅增長。截至5月12日，三倍做多富時中國ETF-Direxion資產規模達12.93億美元，較4月底增長超13%。滬深300中國A股ETF-德銀嘉實同期資產規模由18.6億美元增至19.46億美元，增幅4.61%。
花旗集團重申了對A股和H股的正面看法，認為貿易環境改善將為中國股市注入積極情緒。花旗團隊認為，當前滬深300指數和MSCI中國指數的遠期市盈率略低于歷史平均水平。
摩根士丹利近期的報告顯示，對沖基金在中國市場的敞口雖仍低于峰值水平，但增加了對中國股市的看漲押注，已削減了泰國、印度和澳大利亞等大多數亞洲市場的頭寸。
瑞銀集團亞洲財富管理聯席主管Amy Lo指出，中美之間貿易關系緊張促使投資者開始分散其原本“相當以美國為中心”的資產配置，其中中國資產成為重要選擇。
此外，高盛中國首席股票策略分析師劉勁津也指出，現在海外投資者擔心美國進入衰退的風險，加上多年來在美股持重倉，有分散風險的需求，受中資股估值吸引，加上憧憬內地大手筆刺激經濟的政策，此消彼長下，欲將資金重投中國。
趙耀庭認為，中國股票市場已基本回到了四月初“對等關稅”之前的水平。中國的電動汽車電池、工程機械、家電和寵物食品公司等行業或從中受益。
除了股市，近期人民幣匯率表現亮眼，在岸人民幣匯率和離岸人民幣匯率創近半年以來新高。
政策對提振市場信心、穩定市場預期起到較為明顯的作用。中國人民銀行行長潘功勝在國新辦新聞發布會上介紹，從金融市場看，一季度表現良好。在岸、離岸人民幣對美元匯率較去年年末小幅升值1%左右，跨境資本流動相對均衡。4月份以來，盡管面臨比較大的外部沖擊，國內金融體系仍然保持穩健，金融市場展現出較強韌性，人民幣對美元匯率略有貶值后目前回升到7.20元左右。潘功勝明確表示，人民銀行堅定維護中國的匯市、債市、股市等金融市場平穩運行。
摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強指出，中國已向全球投資者展現了科創領域的強大潛力，若能抓住這一戰略機遇期，中國經濟有望在全球產業鏈重構的變局中搶占制高點，有助于人民幣資產吸引力提升。
記者 李曦子
文字編輯 袁源
版面編輯 孫霄
