證券時報
胡華雄
2025-05-16 21:06
在三年業(yè)績基準考核掛鉤基金經(jīng)理薪酬的制度下，公募基金經(jīng)理的選股和投資審美勢必迎來新的變化。
券商中國記者注意到，對3年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應(yīng)當明顯下降的相關(guān)規(guī)定，或?qū)⑹沟霉汲謧}結(jié)構(gòu)迎來高質(zhì)量變局，以成長、現(xiàn)金流、估值、行業(yè)優(yōu)勢為核心的高質(zhì)量選股指標可能成為基金重倉股組合的核心特點。
但另一方面，公募市場也存在著許多“三年不開張、開張吃三年”的奇特現(xiàn)象，在連續(xù)虧損多年但豪賭單一賽道的背景下實現(xiàn)跑贏比較基準。與此同時，股票機會分布不均的特點使得一些堅守多元均衡策略的基金經(jīng)理在三年業(yè)績上表現(xiàn)吃力，甚至大幅度跑輸，這種公募投資的復雜性意味著基金經(jīng)理或須既堅守選股的高質(zhì)量、合規(guī)以及避免風險集中，同時又應(yīng)該打破傳統(tǒng)的投資執(zhí)念、尊重市場規(guī)律積極擁抱時代變革，從而獲得更堅實的長期投資業(yè)績。
有的豪賭賽道，也能跑贏三年基準
中國證監(jiān)會5月7日發(fā)布關(guān)于印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》的通知。在完善行業(yè)考核評價制度，全面強化長周期考核與激勵約束機制方面提及，改革基金公司績效考核機制。出臺基金公司績效考核管理規(guī)定，要求基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系，適當降低規(guī)模排名、收入利潤等經(jīng)營性指標的考核權(quán)重?；鹜顿Y收益指標應(yīng)當涵蓋基金產(chǎn)品業(yè)績和投資者盈虧情況，前者包括基金凈值增長率、業(yè)績比較基準對比等指標，后者包括基金利潤率、盈利投資者占比等指標?；鸸竟蓶|和董事會對公司高管的考核，基金投資收益指標權(quán)重不低于50%；對基金經(jīng)理的考核，基金產(chǎn)品業(yè)績指標權(quán)重不低于80%。對基金投資收益全面實施長周期考核機制，其中三年以上中長期收益考核權(quán)重不低于80%。對3年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應(yīng)當明顯下降。
券商中國記者注意到，截至今年5月中旬的最近三年業(yè)績收益中，排名靠前的基金經(jīng)理大部分存在單押一兩個行業(yè)的賽道化投資策略，其中，許多三年業(yè)績收益排名靠前的基金經(jīng)理，更是存在“三年不開張、開張吃三年”的現(xiàn)象。
券商中國記者注意到，以深圳某銳明星基金經(jīng)理管理的滬港深主題基金為例，該產(chǎn)品在2022年、2023年、2024年分別虧損17.47%、7.69%、12.36%，但因其在2025年開年后的市場單押人形機器人賽道，這位連虧三年的基金經(jīng)理所管的該基金在2025年開年五個月內(nèi)取得收益率接近40%，這就使得該基金經(jīng)理的三年業(yè)績出現(xiàn)“三年不開張、開張吃三年”的現(xiàn)象，從原本大幅度跑輸三年業(yè)績基準變成跑贏基準，其最近三年的累計收益率因2025年單押人形機器人賽道出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，三年收益率由2025年開年初的負收益，迅猛變成2025年5月中旬的20%（最近三年收益）。
上海地區(qū)另一基金經(jīng)理管理的QDII基金同樣如此，該產(chǎn)品雖非醫(yī)藥主題基金產(chǎn)品，但基金經(jīng)理卻采取獨押醫(yī)藥賽道的特殊策略，該基金產(chǎn)品因單押醫(yī)藥股，在2022年、2023年、2024年分別虧損8.18%、19.95%、11.13%，但在2025年醫(yī)藥股突然成為港股市場彈性最兇猛的品種，這只獨押醫(yī)藥賽道的QDII基金凈值備受市場青睞，截至2025年5月中旬的年內(nèi)收益率已達到50%，強勢逆轉(zhuǎn)前面三年的連續(xù)虧損并從跑輸基準業(yè)績變成跑贏，并使得這只三年收益率損失慘重的基金產(chǎn)品，一舉成為最近三年收益率高達25%的明星基金產(chǎn)品。
值得一提的是，類似上述情況在當前公募行業(yè)中普遍存在，許多基金經(jīng)理的業(yè)績存在“三年不開張、開張吃三年”的情況，表面風光的三年收益華麗排名的背后存在著豪賭賽道的情況。
均衡配置有時也會跑輸業(yè)績基準
不押單一賽道，采取均衡多元配置的策略，是不是三年業(yè)績更加穩(wěn)妥？并非如此。
“股票市場最近幾年呈現(xiàn)出賽道化行情，投資機會分布不均，極少數(shù)賽道享受著牛市，而大多數(shù)賽道則呈現(xiàn)出單走走弱的現(xiàn)象，這使得采取多元均衡策略的基金經(jīng)理，面臨下跌的機會更多。”華南地區(qū)一位基金經(jīng)理向券商中國記者坦言，股票市場的行情有二八分化的特點，并且在相當程度上呈現(xiàn)出行業(yè)主題特征，賽道化策略對基金收益的影響很大，傳統(tǒng)上采取均衡分散策略的基金經(jīng)理，并不一定能夠獲得較好的收益，盡管均衡策略能夠避險風險集中，但由于投資機會過于集中，導致這些采取分散均衡策略的基金經(jīng)理面臨著更多的業(yè)績尷尬。
以華南某頭部公募旗下基金經(jīng)理管理的一只偏股型基金為例，這位明星基金經(jīng)理在其重倉股中采取了個股分散均衡的持倉策略，十大重倉股涉及六七個行業(yè)賽道，且他的持倉大多數(shù)涉及股票市場里面耳熟能詳?shù)男袠I(yè)龍頭股。盡管這一策略看似有著嚴格謹慎的持倉理念，但這位明星基金經(jīng)理在2022年、2023年、2024年的虧損分別達到24.79%、25.76%、8.62%，此外，由于這位明星基金經(jīng)理在2025年繼續(xù)采取均衡布局的多行業(yè)股票持倉策略，并未單押高彈性的熱門賽道，這只基金產(chǎn)品在2025年前五個月的收益率也只有不足6%，從而使得這位基金經(jīng)理所管產(chǎn)品的三年業(yè)績收益虧損高達30%，從而大幅度跑輸相關(guān)基金產(chǎn)品的三年業(yè)績基準。
此外，深圳地區(qū)一位明星基金經(jīng)理管理的滬港深基金同樣如此，該基金傾向于在前十大重倉股中采取避免單一賽道的策略，而是在各賽道中選取龍頭股進行組合均衡操作，同時這位明星基金經(jīng)理的選股對小盤股較為謹慎，他的持倉股大多數(shù)是具有較高流動性的大市值股票，涉及互聯(lián)網(wǎng)、消費、高端制造、能源、電信、 黃金等方向的標的，但沒有一個行業(yè)是集中持倉的。他的這種高度均衡的策略并未帶來業(yè)績穩(wěn)定性，反而在2022年、2023年、2024年三年收益上損失慘重，另外，他在2025年沒有重倉買入人形機器人賽道也使得他的基金產(chǎn)品彈性寥寥，今年內(nèi)收益率不足5%，這導致這位明星基金經(jīng)理的三年收益跑輸業(yè)績基準。
做好基金業(yè)績須打破投資執(zhí)念
基金經(jīng)理在諸如三年收益等長期業(yè)績上的跑贏同時保護投資者利益、避免高波動對基金持有人的利益損害，或須考慮既采取多元均衡分布的策略，在適當平滑產(chǎn)品凈值波動的背景下，又應(yīng)該遵循資本市場的規(guī)律、迎合時代變革帶來的新興投資機會。
券商中國記者注意到，許多三年收益跑輸業(yè)績比較基準的老牌基金經(jīng)理，雖然他們的持倉堅持均衡操作、避免單一風險集中，但許多基金經(jīng)理由于早期階段的行業(yè)背景實際上都是傳統(tǒng)行業(yè)的研究員，他們在后來擔任基金經(jīng)理的過程中，雖然持倉強調(diào)均衡，但在偏好上實際傾向于他們更熟悉的傳統(tǒng)賽道，對新興行業(yè)的賽道股關(guān)注度較低。
以上海某頂流基金經(jīng)理所管的一只百億基金產(chǎn)品為例，該基金產(chǎn)品長期業(yè)績虧損嚴重的一個核心因素在于，這位頂流基金經(jīng)理投資偏好以新能源賽道為核心，他在過去多年的持倉中幾乎沒有涉足其他行業(yè)，盡管他在2025年第一季度也開始在重倉股中增加互聯(lián)網(wǎng)賽道的股票，但新能源股票依然在他的前十大重倉股中占據(jù)半壁江山，從而極大地削弱和對沖了互聯(lián)網(wǎng)賽道股帶來的收益，使得他管理的基金產(chǎn)品在今年前五個月內(nèi)幾乎分文未賺，而這只基金產(chǎn)品近三年的收益率也因此表現(xiàn)慘淡。
“基金經(jīng)理的確很容易受研究員時代的行業(yè)背景影響，不過我在投資上的一個背景優(yōu)勢是我在當行業(yè)研究員的時候，涉及非常多的行業(yè)，這使得我沒有在選股上有特殊的投資偏好?！蹦戏交鸬拿餍腔鸾?jīng)理史博接受券商中國記者采訪時表示，他在投資上堅持多元均衡的選股策略和重倉股分布策略，但他的選股角度不受自己在某一個行業(yè)研究員的背景影響，而是更多地以成長和基本面的角度去挖掘各類品種。
值得一提的是，從業(yè)超過20年的史博在股票選擇上甚至還超越了他這一年齡和性別的認知約束。比如，史博過去幾年買入的前十大重倉股總計涉及化妝品、修圖軟件、潮玩、銀行、白酒、保健品、電動車、醫(yī)藥、娛樂、黃金、服裝、人工智能、家電等十幾個賽道的股票。而以他在2025年第一季度的前十大重倉股為例，他的十大重倉股中有半數(shù)席位指向以年輕人消費為特點的新經(jīng)濟品種，這一持倉策略凸顯出史博投資思維與時代趨勢的吻合，這也使得史博管理的南方港股創(chuàng)新視野基金在今年內(nèi)的收益率達到近25%，最近三年業(yè)績收益率更是達到48%，大幅度跑贏這只基金的三年業(yè)績基準。
史博采取多元均衡策略卻能在三年業(yè)績上大幅度跑贏基準，在于他既堅定執(zhí)行投資紀律、堅持多元均衡以避免風險過于集中。史博認為，投資策略要堅定長期價值投資，注重估值與企業(yè)成長的匹配性，同時規(guī)避短期市場情緒驅(qū)動的高估值風險，以自由現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，結(jié)合性價比、行業(yè)地位、政策紅利、國產(chǎn)替代等因素，通過組合管理對沖波動，并利用境內(nèi)視角挖掘被海外 定價忽視的機會。未來持續(xù)聚焦科技消費、精選現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)標的、組合對沖控制凈值波動。
顯而易見，公募基金經(jīng)理在三年業(yè)績基準上跑贏基準，一方面要摒棄單押賽道帶來的暴跌暴漲以及“三年不開張、開張吃三年”的現(xiàn)象，另一方面也應(yīng)該放棄對傳統(tǒng)賽道投資的某些執(zhí)念，多元均衡的含義并非是基金經(jīng)理將核心倉位集中在不同的傳統(tǒng)賽道，而是在新興賽道和傳統(tǒng)賽道上進行組合平衡，同時基金經(jīng)理也應(yīng)該在投資偏好上突破自己由研究員階段建立的特殊偏好，打破自己的投資執(zhí)念才能更好地做出長期業(yè)績。
校對：趙燕???
