證券時報
王軍
2025-05-01 13:14
匯率是影響國際貿易的重要因素，在國家經濟發展中扮演重要的角色。因此，匯率問題在市場上備受關注，也是一個經久不衰的熱議話題。如何看待匯率的跌宕起伏？如何對匯率走勢進行研判分析？外貿企業與投資主體如何有效規避匯率波動風險？中銀證券全球首席經濟學家管濤出版的《匯率的邏輯》（中譯出版社，2022年）對匯率市場進行了深入的分析和思考，為我們深刻理解宏觀經濟、科學研判匯率走勢和合理有效投資提供了重要的指導和啟發。
2023年10月底召開的中央金融工作會議指出要加快建設金融強國，為新時代新征程推動金融高質量發展指明了方向。隨著金融強國戰略的逐步實行，國內金融市場將不斷縱深開放，人民幣匯率也將越來越市場化，越來越具有資產價格屬性，順周期的“羊群效應”以及偏離基本面的匯率超調會經常發生。在高水平開放的進程中，如何研究人民幣匯率的變化與趨勢，采用什么框架，遵循什么邏輯？這是市場最為關注的問題之一。作者坦言，他大多時候能正確預判人民幣匯率走勢，是因為其一直奉行“邏輯比結論更重要”的分析框架，將市場與政策的邏輯結合起來，歸納出四個主要方面：一是歷史經驗的邏輯，曾經發生過的事情總是值得參考和借鑒；二是相對價格的邏輯，研究人民幣問題不能僅看中國會發生什么，還要看海外，特別是美國會發生什么；三是均值回歸的邏輯，沒有只漲不跌的貨幣，也沒有只跌不漲的貨幣； 四是政策理性的邏輯，關于最優匯率選擇的國際共識是，沒有一種匯率選擇適合所有國家以及一個國家的所有時期。事實上，匯率的波動雖難以精準預測，但這并不影響我們運用合理的邏輯對匯率走勢進行研判。
隨著人民幣匯率雙向波動增強，進出口企業涉外財務成本的不確定性加大。書中指出應對匯率波動的主要策略之一是牢固樹立風險中性的財務意識，主動運用人民幣外匯衍生產品，控制和管理好匯率風險。風險中性意識，是指企業把匯率波動納入日常的財務決策，聚焦主業，盡可能降低匯率波動對主營業務以及企業財務的負面影響。總體上看，近年來國內企業主動管理匯率風險的意識有所增強，但與國際水平仍有較大差距。外匯衍生品市場一直是我國金融市場改革發展的重點領域，隨著規避匯率風險的需求不斷上升，我國外匯衍生品市場發展迅速。當前，除外匯期貨外，我國已經擁有遠期、外匯和貨幣掉期，以及期權等基礎性人民幣外匯衍生品工具，基本能夠滿足市場匯率避險需求。作者提出要進一步加大政策力度支持境內人民幣外匯衍生品市場發展，包括適時降低外匯風險準備金比率、適當降低中小銀行外匯衍生品業務門檻、進一步放松外匯衍生品實需的限制。這些政策建議有助于我國外匯衍生品市場的未來發展。
關于人民幣匯率與A股的討論由來已久。有市場觀點認為，A股市場存在一個邏輯：人民幣升值，股市上漲；人民幣貶值，股市就會下跌。事實是否真的如此？《匯率的邏輯》一書深入討論了匯市與股市的關系。作者研究認為，從國際比較看，匯率和股價的關系在不同經濟體之間以及同一經濟體的不同時期存在較大差異。“7·21”匯改以來，人民幣匯率和股價的相關性總體較弱，2017年之后匯率和股市聯動性明顯增強。股市與匯市間的聯動關系雖是一種現實的經濟現象，它本質上反映了股票市場和外匯市場間存在著一定的相關性，但并不意味著兩者之間存在必然的因果關系。其實影響匯率和股價的因素眾多，我們不能過度解讀匯率對股價的影響，不能簡單根據匯率走勢交易股票，也不能根據股票走勢交易匯率。A股市場應更多關注我國經濟自身的基本面和宏觀經濟政策，關注資本市場改革與監管政策導向。監管部門應注重預期管理，引導市場主體理性看待股匯市聯動關系，穩定投資者預期，這對當前活躍資本市場和保持人民幣匯率的基本穩定具有重要意義。
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